【欧洲央行OMT专题】“欧洲央行通讯社”解读OMT不算太小 可能太迟-华尔街见闻
欧洲央行本周四宣布推出无限量购买欧元区成员国主权债券的“直接货币交易”（OMT）计划，被瑞银分析师誉为“欧洲央行通讯社”的《经济学人》美国经济学Grep Ip评论认为，自从欧元区危机爆发以来，欧洲央行就在为三件事痛苦纠结：在法律与义理上都不便于融资成员国*府，以及是否扮演最后贷款人的角色。而周四公布的决定显示，欧洲央行在前两者上做出了妥协，在最后一个问题上犯了错误。欧洲央行宣布OMT后，欧洲央行行长德拉吉为OMT正名，认为它是必要的货币*策辅助手段，因为欧洲央行为欧元区整体设定利率的能力已经驱散了对一些国家可能离开欧元区的担忧。他从未用过“最后的贷款方”一词，欧洲央行准备为欧洲银行接受这个称号，却没有说做*府的最后贷款人。不过，这次购买项目会为消除欧元区尾部风险发挥效用，将恢复“货币*策传输并重建单一的货币区。”?总的来说，整体框架如预期所料，内在的细节给人们吃了定心丸。?1、欧洲央行设定了购买债券的两种符合条件：一是该*府推行全面的宏观经济调整方案，比如葡萄牙、希腊和爱尔兰，二是该*府在实行不那么严厉的“预防方案”，尤其是对*策无误却暂时经历冲击的国家。符合这些条件就提供贷款额度。?最后一点可以让意大利与西班牙以不那么危险的方式动用欧洲央行的资产负债表。正如PIMCO的CEO Mohamed El-Erian所说的，全面调整项目意味着再也不能进入私人资本市场。这样的做法会刺激这些国家安于等待，直到几乎太迟无法补救为止。?2、欧洲央行明确OMT理论上可以无限量操作，没有定量的限制。达到目标或者得到帮助的国家不符合条件资格后才会停止。?欧洲央行始终坚持，根据SMP购债是暂时的。收益率的影响是短暂的，投资者不可能确信欧洲可能/将会动用必要的资金满足每个处于风险的国家，不可能满足所有这些国家潜在的巨大融资需求。既然欧洲央行可以用印出的钞票买债券，它的资源理论上就是无穷尽的。（它会“冲销”购买债券对货币供应的影响，但应该不会对买多少债券设限。）?3、欧洲央行不会坚持优先债权人地位，对于同样的债券，欧洲央行与其他持债者拥有“同等权利”。这意味着，即便违约，欧洲央行也不会坚持优先得到偿付。没有这个附带条件，官方干预就会产生威胁，加快私人资本逃逸。不过，德拉吉并没有让这种条件也适用于此前SMP购买的债券。?在欧洲央行的决议中有一个重要的缺失环节，那就是欧洲央行将在什么具体标准下出手干预。毕竟，目前没有设置收益率或者息差的明确限制。德拉吉说，欧洲央行会考察多种指标，包括收益率水平、收益率息差、CDS、流动性环境和波动性。?OMT公布后，市场的反应已经很好，欧股创6个月来新高，西班牙10年期国债收益率由6.41%跌至6.09%，意大利同期国债收益率由5.51%跌至5.36%。?然而，Grep Ip却怀疑，欧洲央行行动的局限会在今后几周浮出水面。德拉吉可能成功地让意大利或者西班牙避免了爆发全面危机的威胁，但没有修复金融环境，后者才会让欧元区再次迅速增长。?同在周四，欧洲统计局公布的欧元区第二季度GDP环比下降0.2%，同比降0.5%，表明欧元区正处衰退。经合组织（OECD）在当日发布的报告中预计，欧元区三大经济体德国、法国与意大利今年第三季度与第四季度的平均年化增长率分别为1%和0.7%。?衰退主要由于许多欧洲国家面临信贷紧缩。9月3日公布的数据显示，意大利与西班牙的企业和家庭借款率急剧上升，德国则急剧下降。巴克莱称，德国的家庭贷款率现在处于历史低位。这不仅是因为银行的借款成本增加，也是由于存款外流削弱了贷款的能力。贷款总量在萎缩。野村数据显示，西班牙第二季度外流的私人资本相当于国内GDP的50%。?下图可见欧元区、德国、法国、意大利与西班牙国内非金融企业的年期贷款率?欧洲央行的行动会缓和上述部分国家的借款成本问题。摩根大通预计，如果没有折算风险，意大利2年期国债收益率不会达到2.9%，而是降至2%。西班牙同期国债收益率也不会是3.7%，而是1.7%。当然，如果认为所有的溢价都会消失，那就太乐观了。德拉吉也说，只有部分息差扩大的情况是来自折算风险，还有一些根本上源于国家财*状况疲弱。这些国家必须坚持紧缩。而这样一来，他们的借款形势将比北欧国家更严峻。?虽然德拉吉将购买债券描绘成欧洲央行的一种货币，但不能否认，欧洲央行已经极大地偏离了自己最初的使命。这就是欧洲央行内部存在分歧的原因。德拉吉没有说那个孤独的反对者是谁，但地球人都知道那就是德国央行行长魏德曼。只不过，魏德曼看来已经打定主意，即使是在欧洲央行内做个口头的反对派，也比自己那位前任韦伯甩手辞职得到的成就更多。?要是为了避免魏德曼为首的德国人更生气，欧洲央行就不会把目标设为让边缘国家与北欧国家借款率相同。因此，欧洲央行作为最后贷款人的行动并没有奇迹般地恢复其货币*策的效力。英美的经验显示，即使一家央行已经大范围展现了最后贷款人的作用，实行超级宽松的货币*策，也只能抵消去杠杆、紧缩和外部疲弱的恶劣影响。在欧洲，这样的情形还会更甚，因为欧洲央行没有对非常规货币*策显示半点兴趣。?欧洲央行看来已经及时出手救欧元，是否它还能及时挽救欧元区的经济仍然有待观察。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)