（报告出品方/作者：天风证券，于特、陆嘉敏）
1.赛道坡长雪厚，公司一马当先
1.1.行业：成长空间打开
新能源汽车处于高速发展期，行业成长空间充分打开。自年下半年开始，国内新能源汽车步入高速发展的快车道，同比增速和渗透率均有显著的提升。年以来，国内新能源汽车单月销量的同比增速均超过%；国内新能源乘用车的月渗透率则从年初的8%提升到年末的接近20%。
据我们测算，年全年国内新能源乘用车的渗透率将达到16%，相比较于年全年的不到6%，增速超过10pct；我们预计年全年国内新能源乘用车的渗透率可能达到23%，增速达到7pct，继续保持高速稳定增长的总体趋势。
全球同频共振，中美欧三大市场齐头并进。据我们测算，按照中国、美国和欧盟相关的政策，中美欧三大市场在年到年的十年间，新能源汽车的年复合增速可达22.5%/36.7/19.7%。
中国：根据国务院印发的《年前碳达峰行动方案》，中国到年新能源汽车渗透率达到40%，相比较于国内新能源汽车年5.24%的渗透率，近十年的年复合增速达到22.5%；
美国：根据美国总统拜登签署的行政令，要求年实现美国销售汽车中半数为新能源汽车的目标，相比较于美国新能源汽车年2.2%的渗透率，近十年的年复合增速达到36.7%；
欧洲：根据欧盟Fitfor55计划，到年欧盟将实现减排55％的目标，这意味着到年欧盟三分之二销售的新车需为新能源汽车，相比较于欧盟新能源汽车年11%的渗透率，近十年的年复合增速达到19.7%。
综上，从国内到全球，新能源汽车产业都将长期处于高速稳定增长的状态。行业保持快速发展，充分打开成长空间，产业内的优秀企业将充分受益。
1.2.市场：进入产品时代
中国新能源车市场经历了给予高额补贴的引导期，低端车大批清退的补贴退坡期，已经进入第三阶段——智能电动汽车的“产品时代”。
在产业发展不同阶段，有着不同的主导因素。类比手机产业的发展历程，国产手机发展初期，牌照为王，正如新能源产业引导期的“准生证”。手机产业发展中期，“合约机”模式使得运营商占主导话语权，而“签运营商送手机”的行为在iPhone较高的定价过程中也逐渐消失，对产品的选择成为真正主导消费的因素。
在智能手机高速增长的阶段，产业进化的关键来自于联网速度的提升、操控体验的优化、硬件的持续升级以及软件的不断丰富——即以技术研发为核心的供给驱动和以用户体验为核心的需求拉动同频共振，引导了产业的高速发展和竞争格局的变化。我们认为，新能源汽车“产品时代”的特征同样也将会是产品为王，产业的高速发展同样也将来自于以技术研发为核心的供给驱动和以用户体验为核心的需求拉动同频共振。
在用户需求侧，电动化的驾乘体验、智能化的座舱系统和操控系统、生命周期的成本节约属性等成为主导消费者购买与否的重要原因。在产品供给侧，智能电动浪潮下汽车产品科技化成为大势所趋，伴随着新技术的量产应用和迭代进化，汽车逐步实现从功能到智能的转变，从而进一步推动消费者需求与认知焕新。消费者对汽车的认知由“单一出行工具”转向“第三生活空间”，期待智能新颖、持续进化、千人千面的汽车消费体验，进一步推动产业的发展和产品的进化。
产品时代到来，市场百花齐放。年入华的特斯拉如苹果一样，是一个时代的开创者，带领电动车进入“苹果时代”，但并非垄断“苹果时代”。特斯拉有着重要的教育消费习惯、提升需求空间、培育产业链、引领消费潮流的历史地位，但由于消费需求的多元化，新能源市场仍将会是多位竞争的局面。
从年11月国内热销的新能源汽车车型来看，不管是品牌、类型还是级别都呈现出了差异化的特征。热销车型的品牌除了特斯拉之外，还有传统车企比亚迪、上汽通用五菱、奇瑞以及新势力理想；类型则涵盖了纯电动车型（EV）、插电混合动力车型（PHEV）和增程式混合动力车型（EREV）；级别上覆盖了从微型到中大型、从轿车到SUV。
观察智能手机产业，年6月以后，苹果和三星的份额不断被国产手机品牌华为、OPPO、VIVO、小米蚕食。而从价格带的角度来观察新能源汽车市场，其需求也从未统一。10万以下的微型车市场、10-20万元的大众车型市场和20万元以上的中高端车型市场，在车型的产品特征和核心的竞争要素等各方面都表现出明显的分化。从各车企已上市和即将上市的产品上看，呈现出的是多位竞争、百花齐放、百车争鸣的景象。
1.3.格局：研判终局胜者
从产业发展和市场特征上看，新能源汽车目前所处的高速稳定发展阶段和智能手机当时所处高速发展的时期类似，但我们认为智能电动汽车的竞争格局会与智能手机有差异。
智能手机市场格局快速演变，行业集中度高。自主品牌智能手机份额不断提升，目前渗透率已接近90%。年-年自主品牌手机厂商崛起，市场份额不断提升至85%以上。智能手机市场集中度较高，TOP5份额超过95%。年以来，随着市场的成熟，手机行业市场集中度不断提升，年华为、vivo、OPPO、小米、苹果五家合计市场份额达到96.46%，其余厂商份额仅3.5%。
汽车市场格局相对分散，能容纳更多企业。美国、欧洲、日本三地汽车市场格局看，TOP5销量占比分别为42%、71%、81.75%，远低于手机市场。我们认为背后的原因在于，汽车产品因为不同品类、不同定价、不同品牌、不同人群的消费，消费需求更分散、千人千面、品牌容纳率更高，每个国家或地区至少有10个以上品牌共存。
未来千人千乘，个性化需求，国内汽车行业能容纳至少10家自主车企。国潮兴起，Z世代年轻人，汽车消费更加追求个性化；主机厂与用户共创，追求产品精准定位；智能化大量创新，智能驾驶、智能座舱等差异化创造出众多细分市场；我们认为，中国汽车均价达到14万元，年产销3-5万台，就有可能实现盈利，主机厂定位在这些细分市场就能生存，这一点同手机产业明显不同。
而根据我们此前在《智能电动汽车行业十年十大预测》报告里的分析，我们认为智能电动汽车终极胜利者需要具备以下的典型特征：企业家精神、供应链整合能力、全栈软硬件运营开发能力和优秀的产品定位及用户体验。
企业家精神是企业经久不变的核心资源，也是终局胜利者的必备条件之一。根据哈佛商学院克里斯坦森的创新型企业模型，创新型企业家一般具备以下四个特征：1）思考如何改变现状；2）带着疑问广泛观察：3）反复试验；4）与不同领域、不同背景的人交谈来获取信息。这四个特征形成的思维模式使得企业家能够快速找到问题的解决方法。
供应链整合能力是整车终局胜利者的核心竞争力。在信息整合，协调与资源共享及组织互联时，优秀的供应链整合能力是最为整车必须的特性之一，也是能保证脱颖而出，成就终局的标准之一。
全栈式软硬件研发运营开发能力是整车追求目标之一。全栈开发，指车企自己完成大部分研发任务，而不是将核心系统、零部件的研发工作全部分派给供应商。
新时代汽车终局胜利者，除了拥有过硬的技术，还需要贴近消费者，提供更加精准的产品定位。
1.4.公司：厚积者终有成
比亚迪不仅是新能源汽车的领导者，同时还致力于全方位构建零排放的新能源整体解决方案。公司成立于年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。公司业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。
目前，公司已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系，新能源汽车销量连续8年中国第一，是首个进入“百万辆俱乐部”的中国品牌。
年后新能源汽车产业进入产品时代以来，公司相继发布了纯电动汽车秦PlusEV、宋PlusEV、唐EV、汉EV、元EV、海豚以及混合动力汽车秦PlusDM-i、宋PlusDM-i、唐DM-i等热销车型，大获市场认可，销量迅速攀升。年1-11月，公司的国内新能源乘用车销量超49万台，同比大增.38%，市占率高达19.47%，在所有厂商中位列第一。此外，公司发布刀片电池技术，同时开放动力电池外供；半导体业务也将分拆上市。估值和业绩迎来戴维斯双击，股价大幅上扬，公司估值体系重塑。
参照我们对智能电动汽车终极胜利者所需要具备的典型特征的判断，我们认为比亚迪具备成长为“伟大公司”的潜力和成为终局胜利者的条件。
（1）在企业家精神的维度，我们认为管理层能够引领公司成长，保持竞争优势。
管理层具备丰富的技术背景，与公司的竞争优势充分契合。公司董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师，公司超过半数高管具备理工科背景。管理层具备丰富的技术背景，与公司“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的品牌使命相契合，带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实现竞争优势。
在汽车领域，公司构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系，掌握新能源三电技术核心科技，实现动力电池、永磁同步电机、IGBT、SiC等关键部件的自研自产；
在电子领域，公司是全球唯一能够大规模提供精密金属、玻璃、陶瓷、塑胶等全系列结构件和整机设计制造解决方案的供应商；
在新能源领域，公司拥有电池、太阳能、储能等新能源产品及完整的产业链；
在轨道交通领域，公司推出的“云轨”和“云巴”，打破了国外对先进轨道技术的垄断，填补了中国中小运量轨道交通技术和产业空白。
（2）在产品定位及用户体验的维度，我们认为公司产品定位精准，车型矩阵完善。
在技术路线方面，公司纯电动和混合动力双轮驱动，纯电动推出e3.0平台，混合动力推出DM-i和DM-p两套系统，技术领先，产品力强；
在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升；
在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对20万以上的中高端市场的拓展，并将推出50万以上的高端品牌，进一步打开价格天花板。
（3）在供应链整合能力和全栈软硬件运营开发能力的维度，我们认为公司深度布局智能电动产业链，具备核心竞争力。
公司深度布局、垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件再到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著；
公司成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间；
公司与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，全面拓展深化在智能电动方面的合作，持续提升公司产业竞争力。
公司对内垂直整合产业链，对外拓展深化合作，并成立弗迪系子公司外供零部件进一步拓宽成长空间，我们认为公司在供应链整合能力和全栈软硬件运营开发能力的维度，具备核心竞争力。关于公司在产业链的布局，本报告在第3部分进行了更为深入的分析。（报告来源：未来智库）
2.丰富产品矩阵，发力智能电动
2.1.纯电平台：发布e3.0平台，加速车型迭代
年9月8日，比亚迪发布了e平台3.0版，在“安全、高效、智能、美学”四大方面实现突破，进一步释放电动汽车潜能，化解电动车发展痛点。e3.0平台在此前e2.0平台的基础上进一步实现了整车核心模块的集成化，同时构建了全新的车身结构、电子电器架构以及车用操作系统。从e2.0平台高低压双层架构扩展至3.0时代底盘层、动力层、智能层、车身层的四层架构。
（1）在安全方面，e3.0平台标配刀片电池，电芯到整包的直接集成，大幅提升电池系统能量密度，三明治结构有效提升电池系统的结构强度。比亚迪的刀片电池可安全通过严苛的针刺测试，杜绝电池爆燃问题，相比三元锂电池和磷酸铁锂块状电池更为安全。此外，e3.0平台为纯电平台打造专属的传力结构，正面传力路径方面，缩小了纵梁高度差可顺畅传力，标配的全框式副车架可分散传力；侧面传力路径方面，采用全平地板设计，使侧面传力结构稳定连贯。刀片电池与纯电专属传力结构的搭配，使车身与电池更好的融合，形成完成的传力结构，赋能整车安全。
（2）在高效方面，在零部件层级，e3.0平台搭载了高性能发卡式扁线电机，最高效率达到了97.5%，高性能电机控制器的模块最大效率达到了99.7%。e3.0平台搭载了全球首款深度集成的八合一电动力总成，将电驱动、充配电、VCU、BMS集成在一起，最大功率达到了kW，综合效率达到了全球顶级的89%。e3.0平台采用异步电机加永磁同步电机的高性能四驱架构，加速工况双电机最大输出，日常行驶以永磁同步电机驱动为主，兼顾不同使用场景，既可实现四驱的动力，又能兼顾两驱的能耗。
e3.0平台同时实现了三次首创，分别是动力总成多模式热量补偿技术、动力电池直冷直热技术、驱动电机升压充电架构。e3.0平台的宽温域高效热泵系统，使整车热量综合利用，打破传统乘员舱电池驱动总成、热管理系统分裂的边界，通过热泵将各个系统深度融合。在极端低温环境下，动力总成多模式热量补偿技术，通过系统的融合设计，开源和节流并重，热泵系统可实现零下30度到60度的宽域工作温度；动力电池直冷直热技术，使热效率最大提升20%；驱动电机升压充电架构，复用大功率驱动系统，实现宽域大功率充电。
基于刀片电池、八合一电动力总成、宽温域高效热泵系统融合创新，搭载全新e平台的高端车型可实现最大续航公里、百公里加速2.9s、百公里电耗比同级别车型降低10%，低温续航提升最大20%，充电5分钟，最大行驶公里等突破。
（3）在智能方面，e3.0平台实现硬件与软件的双向智能化。
在硬件层面，开发行业首个动力域控制器，将整车的驱动、制动、转向等功能深度融合，充分发挥电机快速响应的优势。以驱动防滑控制为例，通过动力域功能集成，响应时间缩短至10毫秒，而传统的分散控制架构则需要毫秒以上。整车的域控制融合使车辆在冰雪路面等低负荷工况的响应更快，稳定性更好，为智能驾驶提供安全基础。动力域控制器由智能动力域、智能车控域、智能座舱域和智能驾驶域四部分组成，将算力分散的分布式控制器融合为高性能域控制器，算力提升30%。功能融合，交互效率提升50%，支持高等级自智能驾驶。
在软件层面，比亚迪自主研发了国内首个车控操作系统，通过构建通用的硬件驱动层、操作系统层、系统服务层和功能服务层，实现了应用软件和整车硬件的完全解耦，应用程序跨平台复用不再受制于硬件差异。即插即用的硬件设计也为架构的持续升级提供了有力保障。后续搭载e3.0平台的电动汽车，将支持软件OTA和硬件升级，电动汽车将持续进化，持续智能。
（4）在美学方面，e3.0平台重新定义整车美学，扁平化的刀片电池、深度集成的动力总成使得整车的前后悬更短，轴距更大，乘坐空间大幅提升。例如基于e3.0平台推出的首款车型“海豚”，其车身长度与A0级小型车尺寸相当，但内部空间比B级轿车更大，后续推出的“元Plus”也是机遇紧凑平台打造。整车架构关键节点的模块化设计，使e3.0平台拥有优异的带宽特性，为整车空气动力学设计提供更多发挥空间。基于该平台，车辆可跨越A-C级，轴距可涵盖2.5-3.5米，从紧凑型到大中型轿车、SUV、MPV以及未来新物种等。
2.2.混动平台：DM-i+DM-p双平台战略，覆盖多重场景
比亚迪DM系统技术于年启动研发，年推出第一款DM车型以来，时至今日，比亚迪DM依靠于DM-i和DM-p双平台战略，实现多种动力选择及各种覆盖场景。混合动力系统主要包括发动机、电机和动力耦合装置等部件。不同的混合动力系统构型可能包括不同的电机数量（如单电机、双电机）、不同的电机位置（如P0~P4）以及不同类型的动力耦合装置（如行星排、双离合变速箱等），因此也具备不同的特性。
不同的混动构型按照其工作模式进行分类，目前市面在售的典型构型如下：
串联构型：在串联的结构下，车辆只能以串联模式或纯电模式行驶。即发动机只驱动发电机发电，不直接参与驱动，驱动全部由驱动电机实现。理想ONE和赛力斯SF5所搭载的增程式混动系统是典型的串联构型。
并联构型：并联构型通常通过一个P2.5位置的电机实现并联模式或纯电模式行驶。并联构型的发动机可以直接参与驱动车辆，但由于并联构型通常只有一个电机，因此无法串联行驶。吉利的ePro系统，以及上汽的EDUGen2系统，是典型的并联构型。
混联（串并联）构型：混联构型同时具备串联模式和并联模式行驶的能力。混联构型同样需要两个电机，目前双电机的混动构型通常均为混联构型，如丰田的THS混动系统和本田的i-MMD混动系统以及长城柠檬DHT混动系统及比亚迪DM-i混动系统等。
混合动力汽车常见的五种工作模式如下：
串联驱动：发动机将能量传递给电机，电机通过动力耦合传递装置将输出功率传递到车轮端。
并联驱动—发动机驱动+电机驱动：发动机和电机通过动力耦合传递装置将输出的功率共同传递到车轮端，进而驱动车辆行驶。
并联驱动—发动机驱动+电机发电：发动机通过动力耦合传递装置将输出功率传递到车轮端，进而驱动车辆行驶，同时还将功率输出到电机，通过电机发电将能量储存到电池。
纯电驱动：发动机不工作，电机通过动力耦合传递装置，将输出功率传递到车轮端驱动车辆行驶。
制动能量回收：在车辆减速时，车轮通过动力耦合传递装置将车辆减速时的能量传递到电机进行回收，电机发电将能量储存到电池。
比亚迪在混动技术方面有着丰富的研究经验，其DM混动技术经历了先后4轮迭代。
DM1：年推出，搭载在年12月15日上市的F3DM上。DM1以节能为技术导向，通过双电机与单速减速器的架构，搭配1.0升自吸三缸发动机，DM1架构实现了纯电、增程、混动的三种驱动模式。在DM1系统中，与发动机直连的P1发电机同时具有驱动电机的功能；通过离合器与P1发电机和主减速器相连的P2驱动电机也同时具有发电机的功能。DM1可实现纯电百公里电耗16kWh/km，综合工况油耗2.7L/km的成绩。
DM2：年推出，搭载在年12月17日上市的秦款上。DM2从节能转向以性能为导向，同样可实现纯电、增程、混动的三种驱动模式。搭配1.5Ti缸内直喷发动机（最大功率kW）、P3位置为峰值功率kW/Nm的电机，以及6速干式双离合变速箱，实现零百加速5.9秒；年DM2升级版，搭配2.0T缸内直喷发动机（最大功率kW）、6速湿式双离合变速箱、P4位置增加一个kW/Nm的后驱动电机，实现零百加速4.9秒。
DM3：年推出，搭载在年上市的全新一代唐上。DM3以性能为技术导向，增加了位于P0位置的BSG电机（最大功率25kW），主要作用是发电\启动发动机和在变速箱换挡的时迅速调整发动机转速，大幅度减少混动行驶时的顿挫感。P4电机提升为kW/Nm，极大的提升了后轴的动力，实现零百加速4.3秒。
DM-p+DM-i（双模DM技术双平台）：年6月推出，DM-i主打“超低油耗”，是对DM1的延续；DM-p主打“超强动力”，是对DM3的传承。
2.2.1.DM-i：主打超低油耗
DM-i平台，i即intelligent，指智慧、节能、高效、主打超低油耗，满足“追求极致的行车能耗”的用户。DM-i创造性的定义了以电为主的混动技术，围绕着大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构。
DM-i平台实现五大核心系统的超越：第一是全球量产最高热效率43.04%的发动机，第二是串并联双电机架构的EHS电混系统，第三是全球首创的功率型刀片电池，第四是适应全气候条件的电池热管理系统，第五是与整车同寿命的12V磷酸铁锂小电池。通过五大核心系统的突破，搭载DM-i超级混动系统的车辆可实现超低油耗、静谧平顺、卓越动力的近乎完美的整车表现。
DM-i的五大核心系统：
（1）全球量产最高热效率43.04%的发动机：DM-i混动系统配备了两款发动机，骁云插混专用1.5升高效发动机和为覆盖C级车的骁云插混专用涡轮增压1.5Ti高效发动机。
骁云插混专用1.5升高效发动机：拥有全球领先的43.04%热效率，运用六大技术分别为：阿特金森循环、15.5超高压缩比、超低摩擦技术、EGR废气再循环技术、分体冷却技术以及无轮系设计，实现热效率43.04%，峰值功率81kW，峰值扭矩Nm。
骁云插混专用涡轮增压1.5Ti高效发动机：运用12.5高压缩比、米勒循环、可变截面涡轮增压器以及超低摩擦等技术，实现热效率超40%，峰值功率kW/rpm，峰值扭矩Nm/0-rpm。
（2）EHS电混系统：EHS电混系统高度集成化，由双电机、双电控、直驱离合器、电机油冷系统、单挡减速器组成。其工作原理传承DM1双电机总成，但相比第一代体积减少30%，重量也减轻30%。
EHS电混系统以功率划分为三款，适配A-C级全部车型，分别是：EHS（峰值功率kW，峰值扭矩Nm）、EHS（峰值功率kW，峰值扭矩Nm）和EHS（峰值功率kW，峰值扭矩Nm），最高转速可达00rpm。其中，EHS、EHS采用骁云插混专用1.5升高效发动机，EHS采用骁云插混专用涡轮增压1.5Ti高效发动机。
（3）功率型的刀片电池：单体数量少、结构简化：刀片电池采用串联式电芯设计，一节刀片电池内串联多节软包卷绕式电芯，提高体积利用率，并且有利于产品标准化。刀片电池的卷芯采用软铝包装、刀片电池采用硬铝外壳包装，形成二次密封，提升安全等级。单节电压高过20V，单节电量1.53kWh。整个电池包内有10-20节刀片电池，远少于传统电池包近节的电芯数量。此外，电池包结构简化，零部件减少35%。
超长里程、超级安全、超长寿命：功率型刀片电池具有“超长里程、超级安全、超长寿命”的特点。根据车型不同，搭载电池的电池电量从8.3kWh-21.5kWh，纯电续航里程从50-km不等；磷酸铁锂更好的稳定性与刀片电池的结构设计保障电池整体的安全性；磷酸铁锂稳定的材料晶体结构搭配先进的热管理系统使刀片电池的寿命提升。
安全、高空间利用率、高强度：在电池包安全性方面，三明治结构的刀片电池成功通过针刺实验；设计方面，无模组设计使电池与包体更好的融为一体，形成稳固的蜂窝状结构，提升电池包的整体强度，体积效率达到65%。
（4）电池热管理系统：动力电池搭载脉冲自加热技术和冷媒直冷技术两项技术，可以实现全气候条件适用场景。脉冲自加热技术是指通过电池高频的充放电，使电池内部生热，从而达到电芯自加热效果，相比水加热，加热效率提升10%，电池均温性更好，可适应更加寒冷的气候条件。冷媒直冷技术是指直接将冷媒通入电池包的冷却板上对电芯进行冷却，相比水冷，冷媒直冷技术的热交换率提升20%。
（5）无铅化12V磷酸铁锂小电池：比亚迪的12V磷酸铁锂电池是唯一彻底实现无铅化的电池，其技术已经成熟应用五年时间。12V磷酸铁锂小电池拥有独立的BMS系统，可实现充放电智能控制，系统效率相比铅酸电池提升13%。
DM-i超级混动系统在不同亏电工况下的驱动模式如下：
亏电城市工况：18%串联工况，发动机处于高效区间发电，将能量传递给电机驱动车辆，同时为电池充电，发出的电能可以提供81%的纯电行驶占比，大幅降低油耗。1%并联驱动占比，意味着99%的电机驱动占比，无限接近于纯电驾驶。
亏电NEDC工况：NEDC工况需要车辆处于更多的急加速状态，12%并联驱动占比，18%串联驱动占比，发出的电可以提供70%的纯电驾驶占比。
亏电WLTC工况：WLTC工况下，18%并联驱动占比，28%串联驱动占比，发出的电还可以提供54%的纯电驾驶占比。
亏电高速工况：在高速公路亏电工况下，67%并联占比，此时车辆以并联直驱为主，28%串联驱动占比，发出的电可提供4%的纯电驾驶占比。
综上，DM-i超级混动系统是以电为主的混动技术，围绕着大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构。
DM-i的三大整车表现：
（1）超低油耗：大容量大功率刀片电池，EHS电混架构以及高效的动力系统使DM-i超级混动可以实现超低油耗。
大容量大功率刀片电池：其容量最小为8.3度电，SOC智能调节区间从20%-70%，至少可在4度电内进行调度，即使在亏电的情况下，车辆也有更多的机会纯电行驶，缩短发动机工作时间；此外，刀片电池的充电功率是普通混动电池的两倍，内阻更低，充放电效率优于传统混合动力10%，综合实现了30%的能量回收率。
系统架构：DM-i超级混动的系统架构，发动机与行驶完全解耦，可满足各种工况的驾驶需求。在大容量大功率刀片电池的支撑下，发动机运行由面工况变成线工况，高效区占比高达70%。相比普通混动车，其运行更接近于面工况，高效区占比60%，而燃油车的高效区占比仅为25%。
动力系统：DM-i的动力系统由高效发动机与高效电机组成，全球量产最高热效率的43%发动机，以及最高效率97.5%的高效电机，其90%以上高效区占比多达90.3%，行业领先。
（2）静谧平顺：有电时纯电驱动，亏电时大部分工况电机驱动，电机驱动综合工况占比超80%，尤其在城市工况下，电机驱动占比近乎%，无限接近EV车型。此外，发动机、EHS电混系统等核心零部件的NVH水平领先也处于行业领先地位。综上DM-i混动系统给驾驶者带了无顿挫的驾驶感受。
（3）卓越动力：发动机、驱动电机和刀片电池叠加形成了强大的动力，系统总功率分别达到了kW，kW和kW，动力表现超越2.0T增压发动机，并且，电机达到10ms级响应，使车辆可以更快起步。目前搭载DM-i的秦PLUSDM-i百公里加速达到7.3秒，宋PLUSDM-i为7.9秒，唐DM-i为8.5秒，款宋ProDM-i为7.9秒。
DM-i超级混动系统实现百公里亏电油耗3.8L的超低油耗、零百加速超过同级燃油车2-3秒、综合续航历程超过km的成绩。搭载DM-i超级混动的车型可实现超低油耗、静谧平顺、卓越动力的整车表现。
2.2.2.DM-p：主打超强动力
DM-p平台，p即powerful，指动力强劲、极速，主打超强动力，是DM3的延续，满足“追求更好驾驶乐趣”的用户。相较于DM-i，DM-p更加强调动力的性能优势，追求加速感，定位相对较高。性能方面，DM-p系统可以实现零百加速4秒级，其动力可以碾压大排量燃油车。DM-p平台最大特点在于发动机加入了BSG电机，既可以作为发动机，又可以作为动力的辅助电机。
DM-p混动系统采用双擎四驱的结构，发动机通过双离合变速箱驱动前轴，并通过BSG电机向电池充电，主驱动电机则直接驱动后轴。DM-p系统技术相对成熟，且由于发动机和电机独立驱动两根轴，仅保留前轴发动机部分即可成为传统燃油车，仅保留后轴电机部分即可成为纯电动车，因此DM-p系统非常便于对传统车型、PHEV车型和EV车型进行同平台开发。
2.3.品牌网络：海洋+王朝双网并进，产品层次分明
比亚迪目前的产品矩阵主要分为海洋网和王朝网两大网络，而此前的e网平台是海洋网的前身。比亚迪目前在售31款车型，王朝网27款、海洋网1款、e网及其他车型3款；目前在售车型中新能源车型共21款。
2.3.1.海洋网络
产品线方面，海洋网将分为“海洋生物系列”和“军舰系列”两条产品线，现有的e系列车型归属于海洋网。
“海洋生物系列”车系拥有更年轻的产品定位，更鲜明的新能源属性，基于“海洋美学”的设计理念，兼顾时尚潮流、新车精致以及专属个性化标签。在动力布局方面，海洋网同时布局纯电和混动，两条产品线一条搭载e平台3.0最新技术，另一条搭载DM-i超级混动技术。“海洋生物系列”搭载e平台3.0最新纯电技术，专注于纯电车型，突出“新颜值、新安全、新高效、新智能、新体验”的特点；而“军舰系列”则搭载DM-i超级混动技术，专注于混动车型，突出“快、省、静、顺、绿”的特点，是DM-i专属系列。海洋网下的产品将覆盖多种车型级别，涵盖多个车型种类，产品布局丰富。
海洋生物系列，首款量产车型“海豚”
“海豚”于年8月31日发布，是比亚迪海洋网“海洋车系”的首款量产车型，也是e3.0平台下的首款量产车型。在车身尺寸及空间方面，海豚的长宽高分别为//mm，拥有0mm的超长轴距，比同级别纯电动车长50mm，比同级别燃油车长mm，为用户提供媲美B级车的空间体验，相比级别尺寸，海洋车系的产品空间更大。
在效率方面，搭载全球首款深度集成的八合一电驱动总成，在综合效率和功率密度方面持续领跑行业，同时海豚也是比亚迪首款搭载高能效热泵系统的车型，冬季续航里程可提升20%，此外，海豚还具备超闪快充功能。在安全性方面，海豚拥有纯电动车专属的安全车身结构，标配刀片电池，百公里综合电耗低至10.3kWh，相比同级别车型低10%以上。在智能化方面，海豚搭载DiPilot智能驾驶辅助系统，可以实现车道偏离预警、自动跟车、交通标志识别在内的十余项功能；搭载的DiLink3.1智能网联系统实现云端、人工智能、大数据、内容生态、手机以及服务的全面融合。
军舰系列，首款轿车“驱逐舰05”亮相广州车展
年11月广州车展上，比亚迪海洋网的第二条产品线“军舰系列”的首款车型“驱逐舰05”正式亮相，搭载e3.0平台技术以及比亚迪DM-i超级混动技术。在车身尺寸及空间方面，驱逐舰05的长宽高分别为//mm，轴距为mm。在外观方面，驱逐舰05采用了全新“海洋美学”设计语言，设计风格更具有辨识度，采用多边形大尺寸前栅造型，两侧大尺寸竖状进气开孔，使车辆整体造型更加运动。在动力方面，新车将搭载一台型号为BYDQA的1.5LDM-i插电混动系统，最大功率为81千瓦kW。在性能方面，百公里加速7.3s，亏电油耗3.8L/km，纯电续航里程为km。
2.3.2.王朝网络
目前比亚迪王朝有5个系列，分别是秦、汉、唐、宋、元，共27个车型，覆盖轿车、SUV和MPV三种类型。随着新能源汽车的发展，比亚迪王朝系列中又分为燃油车和新能源车。王朝网目前在售车型中，有19款是新能源汽车，其中纯电动车型10款，覆盖价格区间8-32万元；混合动力车型9款，覆盖价格区间11-29万元。
2.3.3.高端新品牌
继汉EV将比亚迪的产品价格上探到30万之后，比亚迪又规划了高端品牌进一步完成产品的价格上探，其首款产品的价格将在50万元以上。年11月广州车展期间，比亚迪高层宣布，其高端品牌首款车型定位为硬派越野车，将于年上半年发布。根据“比亚迪未来1-3年新车规划表中”高端品牌规划，其首款车型定位于硬核越野车，拥有纯电动和插混动力两种系统，定价50-万元，预计新车将于年首发亮相，年正式上市，对标奔驰大G等产品。第二款车型即为中大型MPV明，目前尚没有明确上市时间。（报告来源：未来智库）
2.4.智能汽车：智驾+智舱同步发力，能力初步显现
在联想创新科技大会上，比亚迪集团董事长兼总裁王传福说：“汽车工业的大变革，电动化是上半场，智能化是下半场”。对于当前的比亚迪来说，电动化是其优势，而智能化方面是比亚迪下一个战略规划的主要目标。
汽车智能化的三种模式路径：1）背靠互联网企业“科技灵魂”入局；2）靠着车企的“技术躯干”入局；3）特斯拉模式，即车企全栈自研，以L2级自动驾驶先行落地，在数据规模优势下，逐步向更高级别的自动驾驶技术攀登。我们认为，比亚迪在自研能力方面具有较强优势。截至年11月，比亚迪的新能源汽车业务已经囊括了整车研发制造、三电系统、芯片等零部件研发制造，除轮胎和玻璃以外，比亚迪在业务上基本涉猎了汽车的整条产业链。
比亚迪在自研能力的优势主要体现在两方面，一个是更高地位拉升品牌和产品势能；二是在一定规模落地之后，成为技术产品供应商。例如，比亚迪自研的刀片电池，已经成为了新能源汽车领域的代表性产品之一。具备较强的自研自产能力，全产业链布局，可以使产品与零部件的供需关系更加平衡，提高供应链整体抗风险能力。
2.4.1智能驾驶
在智能驾驶方面，比亚迪通过与北理工智能车辆研究中心、百度、阿里、科大讯飞等互联网企业合作，以及与Momenta联合成立智能驾驶公司等方式，提早布局自动驾驶技术的研发工作。
DiPilot搭载在比亚迪的旗舰车型汉上，目前已经过两次重磅OTA升级，解决停车问题。视觉融合自动泊车辅助系统是DiPilot智能驾驶辅助系统的重要功能之一，为此配备了8颗短距离超声波探头、4颗长距离超声波探头、4颗高清全景摄像头和1个控制器。系统通过°环视摄像头与超声波探头传感器，可实现标准停车位的搜索，并可自动控制车辆挡位系统、转向系统、制动系统、驱动系统，实现全自动泊入车位，此外还支持水平车位泊出、自选车位功能。RPA车外自动泊车辅助功能支持手机app操控车辆完成泊车。
2.4.2智能座舱
关于智能网联系统，比亚迪的副总裁、产品规划及汽车新技术研究院院长杨东生认为汽车智能化的核心在于智能座舱，在于车机联网系统是否能够全面接管手机或者代替手机的功能。DiLink智能网联系统：比亚迪DiLink智能网联系统是比亚迪基于移动互联、智能AI、语音识别、车联网、大数据等最新技术和用户洞察，通过软、硬件创新,完全独立自主研发的智能网联系统。系统由Di平台、DiUI、Di生态、Di云、Di开放五大板块组成,旨在通过构建开放性智能汽车平台,全面连接人-车-生活-社会,为消费者提供智能出行新体验。
全新DiLink4.0（5G）操作系统：
4G/5G双通讯模式，“快”是最大亮点。年8月29日，比亚迪DiLink4.0(5G)发布，搭载在汉EV车型上市。DiLink4.0（5G）操作系统基于4G/5G双通讯模式，MIMO4X4天线方案带来更稳定的信道容量，系统操作更加快速，车载5G下载速率在1Gbps左右，上传速率在Mbps左右，该系统可以让车主实现真正无卡顿无缓冲播放更高清的视频。
全新的UI，优化视觉效果及和人机交互。增加深浅模式，并可设置AUTO模式，根据日出日落时间自适应切换浅色或深色模式，为用户提供全天候的场景体验，充分保障车主的行车安全。设计风格更加现代化，扁平化，图标展现形式更为生动，符合用户当前审美。全新下拉菜单，以及二级菜单铺开展示，层级和逻辑更加清晰，方便操作。
双频定位导航技术，一定程度改善了复杂高架、密集街道、城市峡谷等地方信号较弱导致的定位不准确的问题。该技术使用L1+L5波段进行定位，L1的载频为.42MHz，而L5的载频为.45MHz，L5的频率相较L1更低、波长更长、自由空间衰减更小，L5的编码能力更强，同样的条件下，在复杂环境下的定位精度提高约2倍。
“你好小迪”的语音系统全面升级，更加智能化。语音交互的识别率提升，优化儿童声音识别。智能语音的响应时间提升约50%，唤醒小迪的时间约为ms，基本做到用户刚说完就有回应。反馈更加智能，在某些特定情境下，车机会贴心提示。
新增全场景K歌功能。用户只要插入接收器，即可使用DiLink专属麦克风开始唱K，该麦克风支持双麦同K，致力于为用户打造愉悦的社交体验，并支持多款软件。
2.5.产品矩阵：车型丰富、车价上探、销量攀升
比亚迪自年以来陆续推出多款新车型，纯电和混动产品的布局逐渐丰富。随着近两年10-20万元的纯电和混动车型的集中推出，搭载比亚迪混合动力技术的宋、秦凭借亲民的价格和高性价比逐渐成为主力车型，使比亚迪品牌车型的销量得到提振；汉作为比亚迪的旗舰车型，搭载比亚迪最先进的技术，进军高端智能电动汽车领域，其定价20万元以上，进一步扩大价格覆盖区间，自推出以来销量稳步攀升。我们认为，比亚迪品牌车型进入了量价齐升的上升通道。
年10月，在纯电动车型方面，汉、秦Plus（BEV）销量突破台，元、海豚的销量在台以上、宋（BEV）、e2销量超台；混合动力车型方面，秦PlusDM-i销量破台，宋ProDM1.5T（PHEV）销量破万，搭载比亚迪DM-i超级混动技术的车型是目前的主力车型。
我们认为，随着海洋系列和军舰系列的相关车型陆续上市，公司的产品矩阵将进一步得到丰富；伴随着未来高端新品牌的产品投入市场，公司产品的价格区间将进一步上探；而e3.0平台的纯电动车型以及搭载DM-i混合动力系统的混动车型持续热销，将为公司进一步打开销量天花板。
3.深度布局产业，深化对外合作
3.1.全面布局产业链，协同效应显著
比亚迪在新能源汽车行业拥有全面的产业链布局，贯穿产业的上、中、下游以及后市场。公司的产业链布局范围从电池原材料到三电系统到整车设计制造再到电池回收和汽车服务，形成了完整的产业链闭环。
通过全面的产业链布局，形成显著的协同效应。
公司新能源车型丰富，终端需求旺盛，从而带动了中游关键零部件的市场份额。以年11月为例，公司新能源汽车市场份额排名国内第一，中游弗迪电池在动力电池电芯（Cell）中市占率排名国内第二，此外电池包（Pack）、电驱动系统、电机、电控等其他三电核心部件的市占率则均排名国内第一。
公司在产业链的中游和上游的布局，又可以为公司销量的快速增长提供供应链方面的支撑，并能够降低成本，提高终端产品的竞争力和盈利能力。
3.2.深耕动力电池，装机量国内领先
公司旗下的弗迪电池国内月度装机量稳居第二。弗迪电池国内月度装机量仅次于龙头企业宁德时代，月平均装机接近2GWh。
目前弗迪电池公布的总产能规划已达到GWh。根据此前规划，弗迪电池在年和年的总产能分别可达到75GWh和GWh，仅年成立的无为弗迪、盐城弗迪、济南弗迪、绍兴弗迪、滁州弗迪等公司就将为比亚迪新增约90GWh产能。
公司的刀片电池方案已实现快速装车应用。弗迪电池目前已经开始向福特、一汽等车企供应电池。目前比亚迪除汉以外的全系纯电车型，以及一汽红旗的电池均为刀片电池方案。此外，弗迪电池还配套了长城的哈弗H6、魏派拿铁等HEV车型。
除研发经验和能力外，工艺和设备同样构成刀片电池的竞争壁垒。由于刀片电池外形不同于传统动力电池，没有现成的标准设备可以直接使用，而得益于比亚迪母公司设备研发制造团队强大，关键工序的设备均为自行开发。此外，由于刀片电池极片长度达到了mm，因此对涂布、切片时的精度和叠片时的垂直度要求很高，辊压时还需要解决极片两端与中间厚度不均的问题。
为了解决这些问题，保证产品品质和生产效率，比亚迪的工程团队花费了大量的精力，通过使用大量的高精度传感器、工业机器人等设备保障生产精度，改善生产工艺。如叠片工艺采用的是比亚迪完全独立自主开发的设备和裁切方案，近1米长的极片，能够实现公差控制在±0.3mm以内、单片叠片效率在0.3s/pcs的精度和速度，在国际上都属首创。
3.3.半导体业务突破，分拆上市在即
半导体业务分拆上市，估值破百亿。年12月30日公司发布公告宣布，正式筹划将比亚迪半导体股份有限公司分拆上市。作为国内车规级半导体头部公司，比亚迪半导体IPO拟募集资金26.86亿元（扣除发行费用后），其中20.74亿元用于功率半导体和智能控制器件研发及产业化、3.12亿元用于新型功率半导体芯片产业化及升级、3亿元补充流动资金。
比亚迪半导体主要产品为IGBT、SiC器件、MCU、CMOS图像传感器、LED光源及显示等，应用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、电池管理系统、车载影像系统、照明系统等领域。此外，相关产品也将应用于工业、家电、新能源和消费电子等领域。
车用半导体方面，比亚迪半导体核心的产品主要是IGBT、SiC和MCU。
（1）IGBT在新能源汽车的电机驱动控制器中发挥核心作用，目前主要应用于新能源汽车的电机驱动控制系统、充电系统和DC-DC领域。从年IGBT模块全球应用占比来看，工业控制占比33.5%，是目前IGBT最大的应用领域，新能源汽车占比14.2%。未来，汽车电动化、智能化推动车规级IGBT成为增长最快的细分领域。
据比亚迪半导体招股书，新能源汽车在年将超过工业控制成为IGBT最大的下游应用领域，年均复合增长率达到29.4%，远超行业平均增速。根据Omdia统计，预计年全球IGBT模块市场规模将达到62亿美元，中国IGBT模块市场规模将达到24亿美元。在中国IGBT市场中，英飞凌保持领先的市场份额，目前我国车规级IGBT特别是电机驱动控制系统中的IGBT模块依旧主要依赖进口，国产厂商份额较低，未来市场潜力较大。
（2）SiC器件使用第三代半导体材料碳化硅作为衬底，与同规格硅基器件相比，SiC器件效率及耐温性更高，可显著降低能耗，提高功率密度，减小体积，是下一代新能源汽车电机驱动控制系统的理想器件。根据Omdia统计，年全球SiC功率半导体市场规模为8.9亿美元，受益于新能源汽车及光伏领域需求量的高速增长，预计年全球SiC功率半导体市场规模预计将达26.6亿美元，年均复合增长率达到24.5%。
从全球市场竞争格局来看，SiC产业链中美国、欧洲和日本企业居多，以科锐、英飞凌、罗姆半导体、意法半导体为代表的企业以IDM模式经营，占据了较高的市场份额。国内厂商中，比亚迪集团已经在整车中率先使用SiC器件，比亚迪半导体率先实现了SiC三相全桥模块在电机驱动控制器中的大批量装车，具备技术先发优势。
（3）MCU的主要功能是信号处理和控制，因其高性能、低功耗、可编程、灵活性的特征在消费电子、汽车电子、工业控制、通信等领域得到广泛应用。在汽车领域，随着汽车电动化、智能化程度的不断提高，MCU在汽车电子中的应用场景也不断丰富，车规级MCU市场需求快速增长。
根据Omdia统计，年全球MCU市场规模为亿美元，预计年将达到亿美元；年中国MCU市场规模为53亿美元，占全球市场比重为30.2%，预计年中国MCU市场规模将达到58亿美元。
从全球市场竞争格局来看，中高端MCU市场中瑞萨电子、恩智浦、微芯科技、意法半导体、英飞凌等国外大厂占据较高市场份额，国产化率较低。根据Omdia统计，在年全球前十大MCU厂商中，暂无境内企业。长期来看，国内厂商自建生态系统、深入应用场景、打磨解决方案是参与国际竞争的必经之路，以最终实现MCU在汽车电子、工业控制、物联网等中高端应用领域的自主可控。
随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，车规级半导体的单车价值持续提升，带动车规级半导体行业增速高于整车销量增速。比亚迪半导体立足比亚迪汽车，同时拓展外供业务，有望在智能电动汽车快速渗透和车规级芯片国产替代的双重共振下迎来高速发展。
3.4.成立弗迪系公司，拓宽成长空间
为进一步加快新能源核心零部件的对外合作，比亚迪成立五家弗迪系公司。年公司宣布成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五个子公司，以供应商的形式开展核心零部件的对外合作，推进e平台及其零部件的开放共享，推动新能源汽车的快速普及和全球新能源变革。
通过弗迪系公司外供零部件产品，拓宽公司成长空间。除了比亚迪以外，目前弗迪电池的主要客户包括丰田、福特、一汽、长城、理想等；弗迪动力的主要客户包括东风柳汽、长城欧拉、四川野马等；弗迪科技直接配套的整车厂商包括长城、长安、东风、奇瑞、上汽通用五菱、蔚来、宝能、小鹏、潍柴、一汽等。通过弗迪系公司外供零部件产品，公司成长空间拓宽，有望在汽车零部件领域开启第二增长曲线。
3.5.深化外部合作，提升产业竞争力
公司与佛吉亚、华为、一汽、丰田、地平线、Momenta等外部公司，通过签订战略协议、成立合资公司等方式深化合作，提升产业竞争力。
（1）佛吉亚
年10月31日，全球领先的汽车零部件供应商佛吉亚公司宣布携手比亚迪，成立新的合资公司。该合资公司名为深圳佛吉亚汽车部件有限公司，将专注于为比亚迪旗下的整车品牌研发并提供先进的座椅系统解决方案。其中，佛吉亚持股70%，比亚迪持股30%。
（2）华为
年3月25日，华为与比亚迪在深圳签署全面战略合作协议。双方计划在汽车智能网联、智能驾驶以及智慧云轨、智慧园区等方面展开深度交流与合作，共同推动汽车与轨道交通的创新发展、助力汽车行业数字化转型。年，比亚迪汉的车机系统DiLink，通过OTA升级搭载了HUAWEIHiCar，进一步丰富了车内智能生态内容，为车主实现了更多智能设备的互联互通。
（3）一汽
年1月29日，比亚迪宣布将向一汽和红旗供应刀片电池，并在下半年装车。1月12日工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第批）显示，红旗品牌全新B级纯电动轿车E－QM5搭载的是重庆弗迪生产的磷酸铁锂电池。12月10日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第批）显示，一汽奔腾E05搭载比亚迪的磷酸铁锂电池年7月14日，长春市政府、中国一汽集团、比亚迪共同签署了新能源动力电池项目投资合作协议。
（4）丰田
年7月19日，比亚迪与丰田签订合约，双方将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型，以及上述产品等所需的动力电池。未来双方合作车型将使用丰田品牌，计划于年前投放中国市场。年4月2日，比亚迪丰田电动车科技有限公司正式成立。年，丰田电动车战略发布会上，丰田发布了11款全新纯电动车型，包括SUV、轿车、跑车、皮卡等多种车型，其中bZSDN概念车是由丰田和比亚迪合作打造的首款纯电动车型，它的量产版预计将会在年4月开幕的北京车展上进行首发，并会于年年底前上市销售。
（5）地平线
年2月，比亚迪完成对汽车智能芯片企业地平线的战略投资。3月，地平线与比亚迪在深圳比亚迪总部举行战略合作签约仪式。依托比亚迪的智能化技术积淀和垂直整合能力，与地平线的汽车智能芯片及算法能力，双方将形成联合矩阵，共同推进科技研发层面的纵深探索，加速攻坚和布局智能驾驶前沿技术，加速智能汽车的研发与量产落地。
（6）Momenta
年11月26日，比亚迪汽车工业有限公司新增对外投资，新增投资企业为深圳市迪派智行科技有限公司，投资比例60%。公司经营范围包括物联网应用服务、人工智能公共数据平台、人工智能基础资源与技术平台等。魔门塔（苏州）科技有限公司持股40%。（报告来源：未来智库）
4.盈利预测
我们的盈利预测的假设基于：
汽车业务：受益于混合动力车型秦PlusDM-i、宋PlusDM-i、唐DM-i以及纯电车型汉EV、秦PlusEV、海豚等车型的持续热销，和混合动力车型宋ProDM-i、宋MaxDM-i、汉DM-i、驱逐舰DM-i以及纯电动车型海鸥、海狮、海豹等陆续上市交付，预计年开始，汽车销量将进入高速增长的快车道。预计年销量可达74万台，同比增长74%，汽车业务营收亿元；年销量可达万台，同比增长%，汽车业务营收亿元；
手机部件及组装等业务：公司在物联网和车联网等方面大力发展，使其智能家居和智能汽车业务高速发展；另外得益于5G的发展以及北美大客户的开拓，公司的手机业务将保持稳健发展的状态；
二次充电电池业务：伴随双碳背景下新能源行业的发展，公司的光伏业务将受益；伴随着消费电子的复苏，公司的小电池业务将受益；刀片电池的外供，将推动公司二次充电电池业务高速发展，形成公司的第二增长曲线。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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